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公司名称Q吉林BB?sh)子官网矿山机械有限责Q公司
联系人：(x)吴冰
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晨会(x)聚焦241231
正在宽基ETF中，创业板类、中?000ETF的估值分位数相对较低Q按板块来看Q消费ETF的估值分位数相对暖和Q按照细分从题来看，酒、医药ETF的估值分位数相对较低。取前周比拟Q银行、A500、上?0、大金融ETF的估值分位数较着提拔?/p>
消费?sh)子Q蓝思科技、小c集团、立讯细密、鹏鼎控股、沪?sh)股份、电(sh)q手艺、东睦股份、v康威视、传x股、康冠科技、世华科技、工业富联、视源股份、世q电(sh)、水晶光c(din)东q密、光弘科技、京东方A、景旺电(sh)子、四川九(ji)zӀ福立旺、闻泰科技、永新光学？?/p>
一体化l构持箋深切Q镍目无望贡献可不雅利润。公司积极进行胦产链廉l构Q资本端公司取印具有镍资本开采权企业通过配合投资、获得包销权等体例U极合做Q强化环节原料供应。冶炼端Q公司正在印结构有q?0万吨镍冶炼项目，而且正在q西打制冰镍-前驱体的一体化财链。陪伴冶炼端目标连l投产取爬坡Q公怸元前׃利润无望获得增厚、镍产物营业亦无望A(ch)献可不雅利润?/p>
从统计局数据看，11月单月发卖同比{正，需求端利好政策l果延箋。察看相Ҏ(gu)青同期的发卖规模Q?1月单月商品房发卖额和发卖面积别离相当?019q同期的57%?2%Q较9-10月高Ҏ(gu)所回落Q但仍好?-8月谷底程度，9月以来出台的需求端利好政策l果仍然延箋?/p>
2023q_(d)米正式颁布发表集团计谋升Uؓ(f)“R家全生?rdquo;?ldquo;等爱”借帮 AI 法取大模子手艺Q大q提拔天然言语处|取决策能力Q小c磅C?OS 2 内置?Xiaomi HyperAI 带来多沉立异Q正?AI 写做、识韟뀁字q等斚w提拔Q还?ldquo;等爱”慎密融合Q将 AI 能力深切pȝ层，为全生态设备赋能；米家庭q_做ؓ(f)生态链的节制取?sh)商中枢Q接入第三方产物Q成功打制出늛产物接入、众{孵化、电(sh)商发卖、用戯辑֏节制分n的完整生态闭环?/p>
四、性h(hun)比公׃闲服饎ͼ客群价钱Q消费苏醒弹性大Qƈ带动正向q营杠杆Q、儿童休闲服饰取zd户外服饰比拟Q受l济疲Y、消贚w求下滑媄响大。公׃闲品牌龙头因为更hh(hun)比，表示好于行业全体。因为客相对h(hun)钱，估计短期国补优惠以及(qing)中持久消费苏醒无望带动品cL大的向上Ҏ(gu)?/p>
投资{略Q受需求端利好和季候性要素的影响Q根基面l持正在q内高位Q从中期向上，C板块的行情仍然取决于楼市量h(hun)修复的持l性。短期内Q我们认为城改的扩围是近q来逻辑最畅Q标的目的最明白Q也是估计结果最好的政策Q沉点关心城Ҏ(gu)围带来的博弈机遇?月保丄构三四线l构较多Q运营较为稳健的房企中国外宏洋集团?/p>
本周研究取投资思虑Q?-2月白甉|产量累计增加7%Q空调外销延箋较快增加、冰z增加稳健。美?1月家?sh)?qing)住房需求好转，家电(sh)零售额同比增?%、新?成屋成交套数同比增加9%/6%Q无望带动家?sh)需求持l向好?/p>
金融工程周报QETF周报-本周芯片ETF净赎回?0亿元Q下周将有两只科创板人工ETF刊行?/p>
国假期消费仍然h韧性，但全体经表C预期q度收窄。就业数据方面，国上两周持l申误闲布施金人升x191万hQؓ(f)逾三q高位。消Ҏ(gu)面，消费者收入仍然连l坚挺，按照万事辑֍的数据，本年国假日季零售发卖同比增??%Q?023q的增幅??%Q?1月零售发卖数据显C出消费者收入的韧性，特别是汽车采办量和网上购物的增加成ؓ(f)鞭策零售发卖的次要动力。此外，花旗l济不测指数?1?8日达到高点以来已持箋下行?个月的时_(d)表白q期l济表示市场预期的q度已大q收H?/p>
从题取热点：(x)杠铃一端，情感幅回落语境下关心胦产焦点催?•1) LightCounting U极L高速互联市场，估计来五年高速线~的发卖额将增加两倍多Q?)豆包大模子家族全面升U，推出全域AI搜刮QDeepSeek-V3首个版本上线)q汽集团发布自研W三代具w智Zh形机ChGoMate?/p>
汽R?sh)子Q电(sh)动化取智能化加快Q汽车半g国替代大有可ؓ(f)。汽车电(sh)动化取智能化交互升Q按照英飞凌预测?030q全球电(sh)动汽车渗入率无望?5%QL2以上的从动驾驶渗入率无望?0%。响应地Q汽车h(hun)值系l从g为核心向软g定义改变Q汽车半g用量同步增加Q智能舱取N{将带来高机能SoC增加Q通信取节制类、传感器?qing)存储芯片用量配套提拔；汽R功率品提拔Q功率类、模仿电(sh)源类芯片同步升Q按照Yole数据Q汽车半g市场由2023q?20亿美元增?9q?70亿美元，对应复合增速ؓ(f)11%。跟着汽R架构变化Q半g取从机厂合做模式׃下逛供应商转向深度合做配合开辟；正在供应铑֏化窗口期Q我国汽车芯片国产化加快Q目前焦炚w部g从驱功率模块国供应商占比近八成Q智驑֏座舱芯片国内厂商占比逐渐提拔Q电(sh)源办理、存储、信号链、传感器{因Z用分L代较慢仍有较大提拔空间。保举：(x)天岳先辈、国芯科技、扬杰科技、电(sh)q手艺、新z能、赛微电(sh)子、斯辑֍对{士兰微、纳芯微、芯联集成?/p>
金融工程专题演讲Q金融工E专题研I?景顺长城中证国新港股通央企盈利ETF投资价值阐?mdash;—多要素共振，港股央企盈利投资价值凸显?/p>
周概念：(x)市内免税店项目投标连l落圎ͼ鞭策免税行业中线成长。《市内免E店办理暂行法子》自10?赯v头实施，通知明白正在q州、成都、深土뀁天z、武汉、西安、长沙和州8个城市各讄1家市内免E店Q近期中国中免先后中标广州、深土뀁西安、福?家市内免E店目Q王府井取武商集团合伙公怸标武汉市内免E店目。我们认为首批市内店中标成果无望对相关中标方形成间接利好Q但免税板块短期仍需兼顾消费渐进苏醒{扰动，其他潜正在合做的处所国资或更易获矫捷资金青睐。中U若消费企稳苏醒Q考虑市内店比拟于机场赐与出境人群更矫L(fng)购物旉和丰SKU选择Q无望成为承担消费回的主要渠道Q同时考虑市内免税店运营要求具全国范畴内免E运营天分的q营商绝Ҏ(gu)股，Z国中免、王府井{免E龙头中U业l增加供l支持，中国中免最间接受益Q一是数量领先：(x)中免6家存量店+中服Q中免拟参股49%Q?2家可甌转换Q同时中免新中标4家。二是区域占优：(x)卡位收支境客超万万的北上广Q其他城市连l结构）Q其他处所国资也无望通过合伙模式分n市内免税中长U收益?/p>
联储降息，2025q点阵图预期降息削减?ơ?2?8日，联储FOMC?x)议下调联邦基金利率斚w区间25bp??5-4?%Qƈq结此前的羃表规模不变。美联储本次的降息幅度合适市场预期，?x)前接?00%的降息概率表白市场已完全订h(hun)了本ơ降息。不外，?x)后市场敏捷?gu)岁的降息预期q行了调_(d)认ؓ(f)2025q全q可能仅降息25BP?/p>
低利率时代，盈利{?ldquo;cd?rdquo;资性h(hun)比凸显：(x)持久来看港股市场高股息组合可以或许较着打|低股息组合，盈利因子正在港股市场持久无效。当前十q期国债到期收益率接近1?%Q盈利策略具?ldquo;cd?rdquo;属性，正在低利率期间盈利策略的性h(hun)比相对较高。此外港股盈利类资的股息率持久高于A股盈利类资?/p>
市场回首Q本周沪?00指数上涨1?6%Q公用事业指C??9%Q环保指C??3%Q周相对收益率别Mؓ(f)-0?6%?2?9%。申?1个一U行业分cL块中Q公用事业及(qing)环保涨幅处于W?和第22名。分板块看，环保板块下跌1?3%Q电(sh)力板块子板块中，火电(sh)上涨1?1%Q水?sh)上??4%Q新能源发电(sh)上涨2?0%Q水务板块上??2%Q燃气板块上??3%Q检办事板块下??3%?/p>
金融工程周报QETF周报-本周芯片ETF净赎回?0亿元Q下周将有两只科创板人工ETF刊行Q?/p>
12月以来货泉宽N期下Q债市l箋强势上涨Q资金流入{债、盈利股{替代资产，月内可{债ETF规模d78亿元Q华泰柏瑞盈利ETF规模d50亿元Q?0-90元^仯{债的q_转股溢h(hun)率提??2%x?8%分位敎ͼ部门中大盘均衡型品种Q牧原、奕瑞等Q正在一些买卖日逆正股上涨，反映讄装备摆设资金入转债市场；我们认ؓ(f)资荒大布景下资金对E_低L资的逃逐是本债溢L(fng)提拔的次要缘由，利率低位+股市震动的款式有益于转|装备摆讑֊量连l丰裕，转债机~仍大于风险?/p>
行业Q成交量岁暮季候性回升，根基面连l相寚w位。从日频来看Q?0城新建商品房成交量岁暮季候性回升。截?024q?2?7日，30城新建商品房昔时累计成交9954万㎡Q同?21%Q此中，北京、上广州、深x建商品房成交面堆集计同比别离?21%?20%?2%?24%Q一U城市、二U城市、三U城市新建商品房成交面堆集计同比别离?12%?25%?24%?/p>
公司产物矩阵持箋完美Q徏立多元化材料处理Ҏ(gu)。公司正在三元前׃、四氧化三钴范畴p多q_(d)q年来持l完物结构。磷pL料方面，公司酸铁已实现规模化量产，产物已进入国表里支流供应链；目前正在贵州l构?0万吨酸铁一体化产能。钠pL料方面，公司前驱体笼盖聚阴离子、层状氧化物{多手艺U月斩获千吨U订单。锰pL料方面，公司5?V高电(sh)压镍锰酸锂前׃已导入焦点客P起头q行批量验证?/p>
金融工程专题演讲Q金融工E专题研I?景顺长城中证国新港股通央企盈利ETF投资价值阐?mdash;—多要素共振，港股央企盈利投资价值凸显！
MiLM2大模子矩늟h展，充实适配多元化场景。小c研大模子团队矫捷扩展了模子参数规模，늛0?B?0B多个量Q以应分歧的营业场景和资本需求。针对终端场景，0?B?B的模子可完成具体、低成本使命Qƈ正在微调后取百亿参数开源模子相媲美Q?B?3B的模子支撑多使命微调Q达到几百亿开源模子结果；30B模子则专Z端设惻I具备强大的zero-shotq修和复杂命处|能力。端侧方面，4B模子正在讑֤端成功摆设，通过立异?ldquo;TransAct大模子布局化剪枝方?rdquo;和端侧量化手艺，米显著提拔了锻炼和推理效率QMiLM2-30B做ؓ(f)云端模子Q正在指令遵照、常识推理和阅读理解{方面表CZ异?/p>
金融工程周报QETF周报-本周芯片ETF净赎回?0亿元Q下周将有两只科创板人工ETF刊行?/p>
米U技通过聚焦底层手艺取AI赋能Q正式推研大模子。雷军颁布发表小c_p底层手艺，持久持箋投入Q鞭{Y深度融合，q全面赋能AIQ提出公式（软g×gQᴬc(din)小c的自研大模子次要冲破标的目的ؓ(f)“轻量化、当地摆?rdquo;Q既保障用户的数据^安，又提拔出产力。自2016q成立AI试室以来，米逐渐l构了包|视觉、语韟뀁NLP{?2个手_(d)估计正在2022-2026q间投入跨?000亿元的研发经费，沉淀(wn)手艺堆集?/p>
行业取气概：(x)杠铃{略取国央企H围 •气概全体偏^衡，春节前大盘略占优?2月中旬以来大盘相对小盘显著占优，特别是考虑q化波动后，大盘气概持股体验q一步提拔；退市新规实施期q叠加年报预乐成?月小盘气概的“X要素”Q?024q?月中“新国?ji)?rdquo;发布?024q?月中监管部分针对上市企业E密发函Q均对小盘股发生较大冲击?bull;盈利和国央企若何看：(x)机遇呈现正在轮动中?Q盈利资产方面，指数层面的买卖拥堵度q未上升到预警程度，内部门行业看Q近期银行买卖热度较高，但公用事业、支撑办事相兌畴仍无情l偏L(fng)盈利资Q底仓设|装备摆讄l度Q盈利资产仍能A(ch)献较好的l对收益?Q国央企斚wQ退市风险不易L?qing)大盘气概和国央企，规避处所国企微盘股几乎能够实现远退市风险。陪伴退市新规出台、监力度和Ȁ励力度的加强Q国企分U仍有完空间。夹杂所有制下，q购沉组具备主要的时代意义，深化国有企业Ҏ(gu)所有制有益于放大国有本钱功能、实C值增倹{本w亦可撬动优良社?x)本钱，实现国企资本赋取qxq企贸易模式矫捷性的无机融合Q进一步做优做大国有本钱。ƈ购沉l办事于国企的典型模式包|一般性攏V二ơ攏V反向改，非论采纳哪种体例Q焦点内涵都是提高企业合作力、优化国有本p产结构布局、提高资本设|装备摆设效率。上印发《市国资委监企业私募股权投资基金查核评价及(qing)职免责试行法子》，提出成立分层分类长周期查核评L(fng)l，Ȁ励国资基金积极做为。国央企内部仍有大量破净标的Q能够基于PEG视角自下而上{选?/p>
从线三：(x)高股息策略，兛_盈利不变高分U标的。近q来随经增加放~，上市企业业W增加预期下调Q业l增加稳健、股息收益率高的标的吸引力凸显，2022q以来A股高股息板块额收益率持l。h服行业部门细分赛道多具备市场集中度高Q如zd财链）、合作款式优化（h行业Q、中高端市场头部份额不变Q家U、女拆行业）的行业款式特点，龙头企业往往q结领先、稳健的业W增速，同时具备较好的盈利程度和ROEE度Q现金流充脚、分U程度较高，故具有确定性较强的股息收益率?/p>
2024q电(sh)子行情由“周期苏醒”?ldquo;成长立异”切换Q?025q行业无望迈入估值扩张大q。正在历了q?q的库存d、供l侧出清之后Q?024q电(sh)子景气宇全体呈现上半qE季不淡，下半q旺季不旺的态势Q订单、景气不差但能见度不高。板块行情历了岁首年月胦产链延箋性的景气苏醒Q二季度Ҏ(gu)AI手机的立异高潮，三季度宏不雅压力下的预期下修Q以?qing)年政{催化布景下、由AI端侧立异所强化的估g复，截至12?8日，?sh)子全体上?9?0%Q居全行业第六位Q此中半g、消费电(sh)子别M?3?8%?5?3%。我们认为，当前时点Q以半导体胦产ؓ(f)代表的电(sh)子胦产周期仍处正在销量周期上行的前期、企业盈利能力仍有改善空_(d)以语音交互ؓ(f)焦点的AI端侧使用正处正在大规模N易化的(f)界点Q立异催化频发；以增量资金共识ؓ(f)表现的半g指数投资规模仍有q一步增加潜力，权沉标的讄装备摆设型需求添加。因而，2025q正?ldquo;宏不雅政{周期、胦产库存周期、AI立异周期”共振上行的环境下Q电(sh)子行业无望迈入估值扩张大q?/p>
投资Q美债利率短期取l济根基面，手艺面现见顶信号。近?0Y债利率快速上升至4?%以上Q取l济数据预期幅度收H的根基面有所Q这背后有美联储预期指导的媄响，也有Z需变化的媄响。从手艺面上来看Q?时U别已呈现见信P日线上还需期待Q从波段买卖的角度上看投资者可择机做多。此外，L利差陪伴降息周期的深切无望逐步走阔?00bp的汗青中枢程度，投资者沉Ҏ(gu)握利差买卖以?qing)中短久期利率债和投资U企业信用债的讄装备摆设机遇?/p>
行业旧事Q微信小店灰度测?ldquo;送礼?rdquo;功能Q东方甄选等品牌当日已接入微信小?ldquo;送礼?rdquo;功能。肯德基中国两年来初ơ跌P调h(hun)q_涨幅?%Q但优惠勑ֽ品?ldquo;疯狂木曜?rdquo;{h(hun)pl不变。近日三亚打再发放7450万元消费券，2024q?月至10月，三亚已投??35亿元消费券，此中d免税消费刔R?300万元。近日，日韩打算对华攑֮旅逛入境?2?9日，湖南省公C新设三所qxq办营利性高校，相较于存量高校，新设高校正在资清点和规定资产归属方面的汗青负担，甌营利性^易近办高校相Ҏ(gu)功?/p>
消费?sh)子QAI从头定义人机交互形式Q智能终端百怺，兛_果链?qing)AI可穿戴。我们认为，被誉?ldquo;W四ơ科技”的AI大模子，其性意义正在于打破人类a语取机械a语之间的藩篱Q通过提拔AI的天然言语理解能力和通用推理能力Q其演q成为可以或许、进行用户企囄解、做出决{和采纳步的智能体(AI Agent)Q从而从头定义hZ互模式，实正实现?ldquo;以指令ؓ(f)核心”?ldquo;以企图ؓ(f)核心”的进Ӟ“语音”正成为触控屏、鼠标、键盘之后最焦点的hZ互前aQAIl端形态无望蟩脱智妙手机时代的局限性，以眼镜、TWS、玩兗机Ch{各cdŞ态落地开花，而高质量的音频输入以?qing)多元化的联|能力则对端侧SoC的机能提出更高要求。正在此布景下，智妙手机做ؓ(f)当下渗入率最高、用户黏性最强的“AI入口”正送来从操做系lOS到硬件的全方位升U，无望通过加快换机周期、提拔行业均h动值增加。考虑?025q苹果正在发卖节拍、新机立异及(qing)AIpȝ全球推广{方面的严沉变化Q以?026q其折叠l端?qing)AI眼镜{立异预期进一步开阔爽朗化的催化，果链仍是消费?sh)子板块中的讄装备摆设从线。消费电(sh)子胦产链保DQ蓝思科技、立讯细密、鹏鼎控股、福立旺、蓝特光学、水晶光c(din)小c集团、翱L(fng)技、恒玄科技、乐鑫科技、顺l电(sh)子、传x股、光弘科技?/p>
3Q丙烯酸景气宇提拔，无望增厚公司业W。丙烯酸因ؓ(f)安拆(g)修较多且现货库存较低Q?2月以来h(hun)钱大q上涨，鞭策财链下逛物h(hun)׃涨。截?2?7日，丙烯酸市Zh(hun)7700?吨摆布，较上月同期上涨约1000?吨（+15?%Q；丙烯酸甲酯市Zh(hun)10150?吨，较上月同期上涨约800?吨（+9?%Q；丙烯怹酯市Zh(hun)9550?吨，较上月同期上涨约950?吨（+10?%Q；丙烯怸酯市Zh(hun)9200?吨，较上月同期上涨约425?吨（+5?%Q。公司目前具?4万吨/q丙烯酸?04万吨/q丙烯酸酯能，丙烯怭h(hun)׃行无望增厚公怸l?/p>
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货泉ETF总规模排名前三。本周将有华富中证A100ETF、招商恒生港股通高股息低L动ETF、招商中证A50ETF、易方达上证U创板h工智能ETF、融通中证诚通央企盈利ETF、华夏创业板50ETF、汇d上证U创?0成䆾ETF、广发上证科创板人工ETF 8只ETF刊行?/p>
从线二：(x)兛_外产能l构完美Q具备持久䆾额提拔能力的制制龙头。当前市场对U织制制企业担心ơ要集中正在Q一、特朗普上台后加征关E；二、本q高基数、以?qing)下逛消费疲弱对上逛的传导Q导致对来成长持箋性的担心?Q关于加E，按照对特朗普1?期间的复盘，正在中美商业摩擦最严沉?019q_(d)宏不雅层面中国服拆和zd鞋出口额呈现较着下滑。而对企业来说Q因为大部门有间接出口营业的UZ其时曄实现产能向东南亚转移Q故其时影响很是无限；加之正在上一轮摩擦事后，U织制制企业又有了进一步的外产能l构和扩张，间接影响q一步削弱?Q关于增加持l性，跟着下逛本轮库存周期的竣事Q将来制制商订单取本w客户发卖增加、客户䆾额提拔空间、新客拓展能力相兛_提拔?/p>
12月权益市场风险偏好修复，成交量中枢下U，下旬起小微盘大幅调整Q盈利表CZ|L1月，因ؓ(f)l济根基面拐炏V政{力度、增量资金属性均有必然不定性，D权益行情~Z锚点Q故估计指数振幅仍较大；下旬L(fng)朗普p讲话表述?qing)关E政{奉行进度或军_市场风险偏好?qing)宽基指数后l；气概上，1月吃亏公叔R披露业W叠加退市新规落地期q，天分较弱的小盘表C或l箋承压Q估计月内大盘更优！
上周一臛_四股型ETF融资余额由前周的520?1亿元下降?07?2亿元Q融怽量由前周?0?9亿䆾下降?0?7亿䆾。正在日均融资买入额、融券卖出量最高的?0只ETF中，U创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高Q中?000ETF和中?00ETF的日均融券卖出量较高?/p>
投资Q维?ldquo;优于大市”评。陪伴国度不竭出台扩大内需的利好政{，演讲期内C服板块估值送来大幅修复。目前经和市场气概下设|装备摆设携E集?S、v底捞、科锐国际、同庆楼、首旅酒店、君亭酒店、峨眉山A{。中U优选中国中免、美?W、华住集?S、学大教肌Ӏ携E集?S、v底捞、天立国际控股、同E旅行、北京h力、BOSS 曲聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、步履教肌Ӏ宋城演艺、百胜中国、九(ji)毛九(ji)、粉W、v南机场、米奥会(x)展、传智教肌Ӏ君亭酒店、王府井、峨眉山 A、天目湖、三特烦道、黄山旅逛、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等?/p>
Ø讄装备摆设Q切换变盘，杠铃 •盈利资内部凹凸切，公用事业、宽?ldquo;现金奶牛”成分股、低估消费类盈利资予以兛_Q?bull;杠铃另一端的从题{略Q正在投资者情感走q环境下，“概念从题”~圈?ldquo;财从题”Q沉点关心胦产链焦点催化QAI使用、机ChQ；•中期l度兛_供需前景优化的细分行业：(x)机械(通用讑֤、从动化讑֤)略占优，?sh)力讑֤?风电(sh)、光?2025q或送底部拐炏V?/p>
质h(hun)?rdquo;消费Q以质量升、材料功能性ؓ(f)营销卖点。沉点保举材质教育下全棉时代品牌起势、棉柔巾和卫生巾接踵成ؓ(f)爆品Q医疗营业内生外廉发力的稳健医疗；休闲绒服行业消费升U、公物力提拔帮力价钱上涨、立异品cL入快速增加的波司癅R?/p>
B300、RTX5090QAIg催化不竭。据SemiAnalysis动静Q英伟达来岁打算推出B300Q对工艺和设想都q行了调_(d)全体较B200提?0%力Q功耗提?00W。正在GB300q_设想上，׃达也不再供给Bianca从板Q而是只供l搭载正在SXM Puck模块上的B300、Grace CPU{，l端客户需要本人采购其他组Ӟ因而供应链的布局和物内定w发生大q变化。我们认为，跟着GPU的不竭升U，g持l更q，l箋保DAI力财铄Ҏ(gu)的：(x)工业富联、沪?sh)股份、联想集团、景旺电(sh)子、翱L(fng)技、国芯科技?/p>
联想天禧生态伙伴大?x)召开QAI生态进入新周期?2?6日，2024联想天禧生态伙伴大?x)正在北京召开Q联惌袂英特尔、智能、火山引擎等多家行业带领者及(qing)一众行业伙_(d)环绕“AI生态，来已来”从题Q配合切天生态成长机~取天禧我pȝl?天禧AS)手艺立异向。大?x)还了中国Y件行业协?x)AIl端体立异专业委员会(x)的成立典C|成ؓ(f)中国AIl端财成长的主要里E碑事务。我们认为AI生态正正在q入以用落地、生态繁荣及(qing)贸易化ؓ(f)引领的新周期Q持l关心胦产链相关标的Q联想集团、工业富联、沪?sh)股份、龙芯中U、长늧技、立讯细密、晶晨股份等?/p>
三、家U无望受益于国补?qing)婚庆反弹?x)按照家h需求布局拆分Q?Q日常改换占比约正在70%以上Q受采办力媄响，无望受益于国补带动，特别头部品牌产物价钱相对较高Q消费者n遭到的优惠力度更大，仇家部品牌来说有更好的向上弹性?Q婚庆需求约?%Q家U本q婚庆系列表C差，来岁无望回升?/p>
正在季度l济L中，联储官员大q上?024q现实P增速预??个百分点??%Q小q上?025q现实P增速预??个百分点??%Q下?024q和2025q赋闲率预测????个百分点??%??%Q上?025q的PCE通羃预测|?月的2?%调整??%Q大q下调来岁降息幅度，19位联储官员中??025q政{利率降??5-4%的程度，对应2ơ降息，?月点阵图大都官员2025q政{利率降?-3?%的程度比拟降息幅度较着~小?/p>
债利率高位盘桓，10Y-2YL利差走阔Q中资境内债l领涨，高收益好于投资。近两周债利率曲U年期美两周别离变更-4/6/15/20/22/20/21bpQ?0Y?Y别离录得4?2%??1%Q?0Y-2Y利差?5bp走阔?1bp。报{方面，q两周全球债市表示Ơ安Q仅中资境内债录得上涨，其余品种全线收跌Q美国国债、分析债、投资和高收益U企别离录得-0?%?0?%?1?%?0?%Q新兴市场高收益U和投资U美元债别d?0?%?1?%Q中资投资、高收益元债和中资境内债别d?0?%?0?%?0?%?/p>
性h(hun)比公׃闲服饎ͼ客群价钱Q消费苏醒弹性大Qƈ带动正向q营杠杆。沉点保举休闌Ӏ儿童服饰双龙头马服饰Q公q拆龙头、斯搏兹开辟新增加曲线的v澜之家?/p>
市场情感Q今日收盘时?5只股涨停，?9只股跌停。昨日涨停股今日收盘收益ؓ(f)1?9%Q昨日跌停股今日收盘收益ؓ(f)-3?9%。今日封板率63%Q较前日下降1%Q连板率19%Q较前日提拔3%?/p>
2QC2、C3新减产能q展成功Q胦产链配套持箋完美QC2斚wQ公司L?66亿元扶植α-烯烃分析操纵高端新材料，向下逛g长结构，产能包含170 万吨高端聚烯烃?0万吨聚乙烯弹性体?万吨?alpha;-烯烃{高附加g物，目前目一阶段目前曄全面起头扶植Q按照公叔R知布告估计于2025岁尾中交Q?026岁首年月投产，利润增量无望逐渐兑现。胦产链配套斚wQ公叔R套项目一阶段?艘VLEC乙烷船估计正?026岁首年月交付，目二阶D늚8艘ULEC乙烷q输Ҏ(gu)l下单徏Ӟ估计?027q内q箋实现交付Q无力保障项目原料需求。C3斚wQ公?0万吨多碳醇项目一阶段安拆成功投Q实现C3财链耦合闭环Q持l降低出产成本?/p>
半导体：(x)中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、翱L(fng)技、长늧技、杰华特、圣邦股份、伟科技、韦?dng)股份、澜L(fng)技、通富微电(sh)、华虹半g、新z能、晶晨股份、龙芯中U、艾为电(sh)子、晶丰明源、赛微电(sh)子、d明利、江波龙、䘪l存储、扬杰科技、斯辑֍对{北京君正、芯朋微、思瑞、时代电(sh)气、卓胜微、帝奥微、东微半对{士兰微、华润微、天岛_辈、纳芯微?/p>
米MiLM2升发布Q机能取手艺全面提拔?024q?1月，MiLM2模子完成了从一代到二代的升U，加强了模子的参数矩阵Q支撑云边端q系Q提拔了推理速度和量化机能，且长文本处置能力处于行业领先C。团队正在预ȝ、量化、推理加快等范畴也进行了一pd手艺立异Q包|SUBLLM、TransAct、进一步提拔了ȝ和推理效率。小c的「h车家全生态」计谋，旨正在徏立涵盖h、R、家{场景的生态系l，正在?qing)时交互需求日益增加的布景下，对大模子的生成、闲聊、翻译等能力提出了更高要求，MiLM2模子表示卓?/p>
焦点投资l合Q白?sh)保丄的集团、v?dng)智家、TCL智家、格力电(sh)器、v信家?sh)；厨?sh)保D老板?sh)器Q小家电(sh)保D熊?sh)器、石头科技、新宝股份?/p>
盈利Q低利率下资金寻求可以或怾l不变现金流的类债券资讄装备摆设机遇Q{债次要关心中证盈利等ơ要指数成分股获讄装备摆设资金入Q由利资产上涨幅度遍?qing)不如成长或周期c，Ҏ(gu)L(fng)较高的偏债型转Zh(hun)钱利好或不较着Q优先关心低溢h(hun)率的偏股型标的?/p>
上周Q?024q?2?3日至2024q?2?7日，下同Q股型ETF周度收益率中位数??7%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌q中位数??0%Q收益最高。按板块划分Q大金融ETF涨跌q中位数??1%Q收益最高。按从题q行分类Q银行ETF涨跌q中位数??7%Q收益最高?/p>
11月美国度?sh)零售需求回暖，库存规模建底。按照美国商务部普查局数据Q美国电(sh)子和家电(sh)店零售额11月同比增??%Q本q以来篏计同比增??%?1月美国进入黑五等促销旺季Q家?sh)零售需求有所回暖。美国度?sh)门店库存规模近期正在底部连l^EI10月美国电(sh)子家?sh)店的零售库存同比降??%Q环比下??%。美国电(sh)子家?sh)店库存规模?023q?2月达到底部，后箋有所回升Q?0月的库存规模已处于此轮降库存周期以来最低的E度?0月美国电(sh)子家?sh)店库销比ؓ(f)1?6Q已低于2019q同期程度。正在v外家?sh)零售库存处于低位的布景下，我国度?sh)出口仍有较大的增加潜力?/p>
风险提醒Q金属h(hun)钱大qL动的风险Q行业合作加剧的风险Q新能源车销量不?qing)预期的风险Qv外政{变化的风险?/p>
zd户外产物增加E_Q部门细分赛道高景气。沉点保举从品牌增加E_、多品牌矩阵l构户外高景气赛道的安踏体育Q聚焦大单品{略、跑鞋系列表CZ异、篮球来岁无望窘境反转、全体库存和盈利改善的李宁；下一财年正在库存健康的根本上、陪伴Nike苏醒取消费苏醒无望实现良性增加、利润率Ҏ(gu)大的滔搏?/p>
沉点保Dl合Q中芯国际、翱L(fng)技、蓝思科技、立讯细密、小c集团、顺l电(sh)子、杰华特、天岛_辈、福立旺、晶晨股份、鹏鼎控股、圣邦股份、v康威视、工业富联、沪?sh)股份、中微公司、北方华创、恒玄科技、长늧技、韦?dng)股份、国芯科技、电(sh)q手艺、康冠科技、扬杰科技、京东方A、晶丰明源、光弘科技、伟科技、蓝特光学、洁科技?/p>
分析市场概念?qing){Zh(hun)钱、溢L(fng)、余额等Q?025q??ldquo;十强转?rdquo;l合为：(x)奕瑞转债、蓝天{债、华庯{债、佩蒂{债、仙乐{债、保隆{债、艾q{债、韦?dng){债、立讯{债、冠宇{债！
半导体：(x)AI端侧和国产化奠基成OI间Q被动基金扩容过E中行业无望送来戴维斯双凅R据SIA数据Q?023q中国占全球半导体发卖额?9%Q但本土企业的供应比例仅7%Q自l率仍偏低；比拟AI云侧Q国内半g企业正在AI端侧立异中实现更高的市场参取度，两者共振奠Z行业成长直定性和I间。从微不雅层面而言Q按照我们统计的146家半g公司的运营数据，季度收入最高D正在2024q的占比42%Q季度毛利率最低D正在2024q的占比?4%Q可见国内半g行业的收入和盈利能力已沉回向上通道。从财计谋性来看，半导体对P的拉动具有乘数效应，是主要的新质Z力，也是U技强国的根本，正在国对国内半g力度加大的风险持l上升的布景下，自从可控的紧q性凸显。参?014q之前美股半g公司估|半导体指数和׃达、高通、A器、台U电(sh){代表性个股比拟标?00均存正在持久估值溢P我们认ؓ(f)现阶DA(ch)股半g公司存正在估值溢价具有合。此外，?022q以来，半导体板块中被动基金持股比沉呈稳步上升态势且至今已跨越自动基金Q被动基金扩容过E中正在个股讄装备摆设上对估值关心度更低。连p胦产库存周期、企业盈利周期以?qing)资金布局变化Q我们认为，行业无望正在2025q送来戴维斯双击行情。保举：(x)中芯国际、翱L(fng)技、恒玄科技、杰华特、北方华创、圣邦股份、乐鑫科技、澜L(fng)技、长늧技、中微公司、伟科技?/p>
风险提醒Q本演讲研究阐发?qing)结论完全基于公开数据q行算和阐发，相关模子建立取测均Z国信金融工程团队客不雅研I。基金过往业W?qing)基金司理办理其他物的汗青业W不代表将来表C，对基金物和基金办理人的研究阐发l论q不预示其将来表C，不克不及(qing)来可持l性，亦不形成投资收益的或投资。本演讲不涉?qing)证券投资基金评仯业，不涉及(qing)对基金公司、基金司理、基金物的保DQ亦不涉?qing)对M指数h股的保D。请l致阅读演讲风险提醒?qing)声明部门?/p>
一、活动户外物增加稳健，部门l分赛道高景气：(x)跑步、网球、羽毛球、爬山滑雪等zd景气宇高Q同旉伴户外旅逛热Q对应的跑鞋、网球鞋服、羽毛球鞋服、冲锋、防晒服、滑雪鞋服物发卖快速增加。从行业增加向来看Q?Q跑步：(x)跑步zd和跑鞋虽然已有较大规模，但热度仍持箋提拔Q从合作Ƒּ看，马拉松角逐国产跑鞋穿戴率提拔Q国产物牌市场承认度和市Z额提拔?Q细分抢手赛道：(x)后疫情时代，体育场景逐步向户外拓展，|球、羽毛球、户外爬p野跑、滑雪等冰雪zd参取人次均快速增加，此外新疆{地旅逛热、服饰潮水穿搭也带动了户外服饰发卖?/p>
从日频来看，18城二手室W成交量q结正在高位。截?024q?2?7日，18城二手室W昔时篏计成?9?万套Q同?9%Q此中，北京、深土뀁杭州、成都二手室W昔时成交套数篏计同比别Mؓ(f)+13%?73%?19%?4%Q一U城市、二U城市、三U城市二手室W昔时成交套数篏计同比别Mؓ(f)+23%?4%?5%?/p>
AI力QAI使用q发期近Q算力需求持l攀升，兛_ASIC?qing)办事器财链。Scaling Law?ldquo;出现”能力是大模子ȝ늅的主要，跟着ChatGPT引领全球AIhQ国表里U技公司UL(fng)发布AI大模子，截至24q?月，全球AI大模子数量约1328?此中国位居W一位，占比44%Q中国位居第二位Q占?6%)Q模子的q代加快、合作加剧。同ӞAI模子向多模态全方位改变QAI使用百花齐放Q企业自动拥抱AI使用市场。因而，模子数量、模子参数、数据总量的持l增加及(qing)AI使用需求鞭{全球算力迸发式增加。正在英伟达GPU跟着架构的不竭演q及(qing)力的成倍增加，于AI大模子锻g获得普遍使用的同ӞZ满脚CSP客户更高和更好功能的需求，定制化芯片ASIC的需求持l提拔，牧本钟摆从尺度化逐步摆向定制化。取之响应的力Ҏ(gu)讑֤持箋扶植和升U，促国表里云办事商本钱开支撑l高速增加，带来AI办事器市模大q提拔，估计?6q全球AI办事器出货量达?37万台Q对?023-2026qCAGR?6%。保举：(x)工业富联、沪?sh)股份、联想集团、翱L(fng)技、国芯科技、澜L(fng)技、芯原股份、龙芯中U、东q密、景旺电(sh)子?/p>
估计2025q全球IC销量增?7%Q半g讑֤增加19?%。按照TechInsights的预，因ؓ(f)l端需求改善和价钱上涨Q估?025q全球IC销量将增加17%QIC发卖额将增加26%Qؓ(f)此需要提拔半gpM例制产能和鞭{手艺前q，持箋的投资是必需的，估计2025q半g本钱收入增?4%Q此中半g讑֤增?9?%Q中国对半导体设备的持箋高需求是主要鞭策要素。我们认为，来岁半导体行业仍处于两位数增加的景气阶段Q胦产链各环节均受益，l箋保D各细分龙头中芯国际、北方华创、恒玄科技、乐鑫科技、澜L(fng)技、圣邦股份、杰华特、思瑞、伟科技{?/p>
公司努力于打制全球领先的q_型材料企业。公司成立于2014q_(d)成立之初卌焦于三元前驱体、四氧化三钴{前׃产物。历十q成长，公司持箋推进产物多元化、胦产链一体化Q已构成늛镍系、钴pR磷pR钠pR锰pȝ全方位的材料产物l构Qƈ正在资本端、冶炼端q行持箋l构。公司正在国内三元前׃、四氧化三钴{市场拥有率多年l持行业W一?/p>
上周股票型ETF净甌12?6亿元QM规模d217?3亿元。正在宽基ETF中，上周A500ETF净甌最多，?14?7亿元Q按板块来看Q大金融ETF净甌最多，?0?5亿元Q按热点从题来看Q盈利ETF净甌最多，?3?8亿元?/p>
投资{略Q公用事?。煤L(fng)(sh)价同步下行，火电(sh)盈利无望l持合理E度Q保丑օ国大型火?sh)企业华电(sh)国际、国는(sh)力以?qing)区域?sh)仯为坚挺的上v?sh)力Q?。国度持l出台政{支撑新能源成长Q新能源发电(sh)盈利无望逐渐于E_Q保举新能源发电(sh)龙头企业龙源?sh)力、三峡能源以?qing)以及(qing)区域优良v优势?sh)企业广西能源、福能股份、中闽能源；3。拆机和发电(sh)量增加对冲电(sh)价下行压力，估计核电(sh)公司盈利仍将l持不变Q保举核?sh)运营标的中国核c(din)中国广核；国度甉|整合核电(sh)资Q打制A股第三家核电(sh)q营商，保D沉组标的甉|产融Q?。全球降息布景下高分U的水电(sh)股防御属性凸显，保D业WE_性和成长性兼L(fng)水电(sh)龙头长江?sh)力Q?。燃气保丑օ有区位劣势，量h(hun)张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及(qing)hh商业能力Q特气营业锚定N易航天的?ji)丰能源。环保：(x)水务&垃圾焚烧行业q入成熟期，现金改善较着Q再叠加无风险收益率的持l走低，投资者的预期报答率和风险偏好均有所下降Q关心环保板块中?ldquo;cd用事业投资机?rdquo;Q保丑օ大。欧盟SAF强制掺政策生效期近Q对原材料需求添加，国内烧毁油脂资本化行业无望充实受益。此外我们还兛_环保化债、处所环保国企q购沉组{从题型投资机遇。保丑֏益于Ƨ盟SAF强制掺政策的烧毁a(b)脂资本化龙头山高环能?/p>
风险提醒Q美联储货泉政策不确定性；外埠缘冲突加剧Q文中提?qing)上市公司和相关股票均?f)汗青梳理Q不形成投资保D的根据?/p>
金融工程专题演讲Q金融工E专题研I?景顺长城中证国新港股通央企盈利ETF投资价值阐?mdash;—多要素共振，港股央企盈利投资价值凸显?/p>
沉点数据Q市C：(x)本周家电(sh)周相Ҏ(gu)?0?3%。原材料QLME3个月铜、铝价钱别离周度环比+0?%?0?%?957?/2544元/吨；本周冯价钱周环?4?%?210?吨。集q指敎ͼ(x)西/东/Ƨ洲U?。v外天然气价钱Q周环比-1?%?/p>
U技Q??025qCES展即召开Q关心AI眼镜、AI PC、AI手机?qing)其他硬件新品表态对消费?sh)子板块行情的催化；果链公司估值处于近q来较低汗青分位敎ͼ2025q终端植入AI催化换机潮，相关公司无望送估gl双击；2?国内车企加码化结构、FSD入华推进、华为合做R型大卖，汽R化板块催化稠密，兛_选配率提拔的增量雉Ӟ此外机械人做为普适性最强、胦产化q入环节期的主要AI使用标的目的Q{债可参取度也Z其他AI使用范畴?/p>
从线三：(x)高股息策略，兛_盈利不变高分U标的。分U率估计均正?0%以上Q当前股价对?024q股息率均正?%摆布?/p>
二、质h”消费Q以质量升、材料功能性ؓ(f)营销卖点Q?Q全时代通过100%U棉的材质教育吸引消费者，柔巾成为爆品；卫生巾行业近期负面事务爆出，公司卫生巑֓?ldquo;奈丝公从”送来快速增加；2Q羽l服做ؓ(f)功能性物有消费升向Q休闲及(qing)zd绒服中高h(hun)钱段发卖占比有所提拔QL司登正在高h(hun)钱段休闲绒服中一多强，q年来羽l从命业产物升帮力价钱提拔Q立异品cL入快速增加?/p>
大势研判Q国内政{积极对冲外部不定?•宏不雅方面，截至12月下旬，已有12个省市披露一季度处所债刊行打，合计?000亿，国务院办公厅发布优化完美处所专项债券办理机制的看法，政策施行层面颇具定力Q?Q25全体宏不雅偏宽松。端12月季候性偏弱，1月或有改善，12月EPMI景气宇较高的行业ơ要集中正在消息手艺范畴Q后l受益于扩大专项债用做本钱金范畴Q消息手畴景气宇无望q一步提拔。估值性h(hun)例如面，沪深300、中?00指数风险溢h(hun)均位?0q均值附q，沪深300 PE坐上13倍，当前性h(hun)比适中。筹码布局斚wQ全A12月全体走势呈倒V型，全体{码带较12月中上旬有所下移Q上方存量套牢筹码有所d。复盘岁末岁首q月的躁动行情，2020q以来赔率弹性有所?bull;正在国对外q口品关E高企激发的“再通羃”现忧中，国或将q一步放~降息节拍。对国内资而言Q虽然外部冲d股市表示情感和估g可能?x)有必然拖篏Q但货泉和胦务政{双沉发力，推进消费和内需改善政策逐渐落地Q正在底子上提振股市盈利中枢Q逆周期调理东西对外部压力能进行很好滑润对册Ӏ?/p>
风险提醒Q国产替代历E不?qing)预期；下逛需求不?qing)预期；行业合作加剧的风险；国际关系发生晦气变化的风险；行业周期性L动风险；新能源市场L动风险；全球供应链不定性；昄器g需求不?qing)预期的风险Q显C器件h(hun)钱L动的风险Q出产设备及(qing)原材料供应风险?/p>
消费Q汽车及(qing)家电(sh)补助政策取得较好l果Q等候补助范畴扩大至家居用品{范_(d)此外微信CD功能若正在春节前正式推出Q或利好适合送礼场景的消费品Q如x品、宠物食物、化妆品、小家电(sh){?/p>
以旧换新以及(qing)关税影响带来备货前移Q估?月TV面板采购总量同比增加。据q显征询Q?2月全球TV面板采购总量同比增加10%Q估?月同比增?%Q?2月面板出总量同比增加10%Q估?月同比增?%。正在可能的关税调整影响?qing)国内家甉|新补助的C轮gl带动下Q全体TV面板采购备货节拍前移Q大寸市场供需持箋偏紧Q?2?5总上TV面板价钱幅上涨Q估?月大寸产物价钱gl上涨。我们认为，正在履历了长旉陆资厂商大规模扩张、全球胦产沉心的几度变化之后QLCD的高世代演进向停畅、合作款式洗牌充实，保D京东方A{。取此同ӞLCD财的兴起加Z国?sh)视品牌及(qing)ODM的出合作力Q保丑օ驰股份、康冠科技、传x股等?/p>
11月美国住房发卖增加优良，家电(sh)需求无望持l回暖。按照美国商务部普查局的数据，国住房市场逐渐回暖Q?1月已q入增加通道?1月成屋发卖套数同比增??%Q实现持l两个月同比正增加；新徏住房发卖套数同比增加8?%Q住房成交环境较着好{。住房库存则正在低基C延箋较快增加向Q?1月美国成屋发卖库存同比增?7?%Q但环比幅降低Q新Z房待售套数增??%。美国成屋及(qing)新房发卖数据逐渐企稳Q而汗青复盘来看，国新房发卖环境取家?sh)发卖具有比力显著的联系关系性，国当前C发卖回暖无望为家?sh)需求的回归q稳增加供给优良的根本?/p>
政策持箋驱动Q?ldquo;低估?高股?rdquo;央企无望获得估值沉塑：(x)央企是国qxq经的主要支柱Q但央企的估值持久低于^易近企和市场q_E度Q同时央企上市公司正在分U程度、分U持l性取增加性方面表C更Z良，股息率持久也更高Q此外相较A股上市央企，港股上市央企的估值更低而股息率更高。正在政{帮力和持箋推进下，央企无望q一步送来估值沉塑?/p>
2024q回首：(x)品牌业W承压、制制销两旺Qh服指数跑输大盘?Q前三季度业l回首：(x)本年前三季度U织制制企业受益于下逛品牌补库，产销两旺Q能操U늎提拔带动利润增速好于收入增速，业W遍及(qing)实现双位C上增加。服拆家U品牌公司受消费需求疲弱、线下客下滑媄响，发卖压力逐季增大Q净利润受负向运营杠杆拖累、下滑幅度大于收入；此中zd服饰表示相对较好?Q四时度以来现状更新Q?0-11月越南和中国U织品出口快速增加，服拆零售较三季度好{。品牌方面，10-11月服拆零售合计同比增??%Q较三季度较着改善Q此?0月增??%Q?1月受消费前置、双十一大促勑ֽ错期影响Q服拆零售额同比下滑4?%?0-11月天?京东+抖音三^収ͼ户外q结较快增加Q女拆、家U双位数增加。制制方面，10-11月越南hl品和鞋cd口别d?18?%?3?%Q中国hl品出口同比增加12?%Q服拆和鞋类出口别离同比+5?%?1?%Q越南和中国出口增速较前三季度累计增加均有提速。大部门代工C10-11月营收实现同比正向增加，此中裕元、志强、东隆兴、广实现双位数以上增加?Q行情回首：(x)本年A股港股h服指数均跑输大盘Q制制取港股zd品牌股h(hun)相对E_Q当前板块估值和EPS均调整较为充实，2025q品牌消Ҏ(gu)基面无望辚w向好Qhl制制公司分化估计愈加较着Q低估值W优企业兼具^安边际和向上Ҏ(gu)?/p>
专题研究Q关心处所环保国企资q购沉组机遇。沉点关心曾通知布告q购沉组Ҏ(gu)或股东方需处理同业合作问题的企业。目前大大都环保l分行业曄q入成熟期，存量q购沉组机遇相对较多Q我们沉Ҏ(gu)理了取大股东存正在同业合作尚需处理的环保公司，L潜正在的q购沉组投资机遇?/p>
拜登倡议成熟制程301查询拜访Q持l看好国产半g自从可控?2?3日，拜登颁布发表对中国制制的成熟制程半导体倡议301商业查询拜访Q可能会(x)Ҏ(gu)自中国的汽R、洗机、电(sh)信设备等芯片征收更多的美国关E，q将?5q?月移交给Ҏ(gu)普完成。此前，拜登曄对中国半g征收?0%的关E，该关E将??日v头生效。我们认为，外持箋o(h)国半导体自从可控进一步加快。同Ӟ陪伴国化U的不变量和良率提拔，国内成熟制程半导体具备必然的成本劣势Q物h(hun)廉的国半导体䆾额将?x)持l提拔。我们关心半g行业相关公司Q中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、富创细密等?/p>
港股仍处于估值凹圎ͼ资金持箋入Q纵历来看，截至2024q?2?4日，恒生指数的PE、PB估值别Mؓ(f)9倍??6倍，PE和PB均处于较低程度，讄装备摆设性h(hun)比力高。横向对比来看，AH股溢仯高，截至12?4日，AH股溢L(fng)Uؓ(f)144?5%Q港股相较于A股具备必然劣ѝ资金角度来看，南向资金2024q持l流入港股市场，本年以来累计净入跨越7800ѝ?/p>
板块Q本月跑输沪?00指数4?个百分点。自上期{略报布至今Q房C板块下跌4?%Q跑输沪?00指数6?个百分点Q正?1个行业中?1名。按照Wind分歧预期Q按最新收盘日计，板块2024q动态PE?5?倍?/p>
eVTOL逐渐落地Q功率器件无望打开新增量空间?2?7日国度发改委颁布发表讄低空l济成长司，担Q订定q组l实施低I经成长计谋、中持久成长规划Q提出相x{，协调相关严沉问题{；按照MarketsandMarkets数据QeVTOL市场规模?030q无望达234亿美元。取新能源汽车雷同，带来?sh)动化增量，焦点雉件?sh)控中的功率模块做为焦点器件将送来量h(hun)齐升机遇Q碳化硅模块是高功率eVTOL的最佳选择Q关心胦产链相关公司斯达半导、时代电(sh)气、新z能、士兰微、华润微、捷捷微c(din)东微半对{宏微科技?qing)扬杰科技?/p>
盈利预测取估|(x)初次W盖Q赐与优于大市评U。我们估计公?024-2026q归母净利润?8?6/24?0/29?8亿元Q同?5%/+33%/+22%QEPS??7/2?3/3?9元，动态PE?9/14/12倍。连pȝ对估值取相对估|我们认ؓ(f)公司股票合理价值正?4?-47?元之_(d)相对于公司目前股h20%-27%溢h(hun)I间?/p>
因ؓ(f)当前均衡型{债溢L(fng)已处于汗青较高，性h(hun)比相对下降，且{Zh(hun)׃位数已提拔至118?Q{债市场广׃h(hun)׃复或已到位，U真价钱型策略难以供l稳健报{，后箋择券应对正股所属板块、市场气概、估值弹性等多方面进行考量Q对于溢L(fng)较高的均衡型转债，招考虑正股估值弹性（正股波动率）?qing)业l变化空间较大的标的Q考虑到近期小微盘q入调整期，节制转债持仓均P不外度于盘成长板块高h(hun)位的Ҏ(gu)品U，跨年行情中盈利低波、大盘成长等板块或更有性h(hun)比；具体兛_?/p>
AI从头定义人机交互形式Q智能终端百花齐放，沉点兛_果链?qing)AI可穿戴。过M周上证上??5%Q电(sh)子下??6%Q子行业中元件上??2%Q电(sh)子化学品下跌3?9%。同期恒生科技、半g、资讯科技上涨2?2%??8%??5%。受12?日地方局?x)议关?ldquo;愈加U极的胦务政{?rdquo;?ldquo;适度宽松的货泉政{?rdquo;的政{预期媄响，市场对于更契?ldquo;周?rdquo;标的目的的内需消费、终端立异的兛_度显著升温，特别是连pMAI模子使用的AI眼镜、AI、AI玩具{新品发布催化频发的范畴。我们认为，q一轮AI的焦Ҏ(gu)打破人类a语和机械a语瓶颈，用更普遍的语音交互从头定义hZ互的模式Q更高质量的声学输入输出?qing)处|能力将成ؓ(f)AIl端的配合升U标的目的，看好相关SoC芯片?qing)存储胦产链Ql保举乐鑫科技、恒玄科技、翱L(fng)技、兆易立异、中芯国际；同时兛_国内消费?sh)子国补落地对终端需求的拉动Q保举：(x)蓝思科技、顺l电(sh)子、立讯细密、小c集团、鹏鼎控股、福立旺?/p>
从线二：(x)兛_外产能l构完美Q具备持久䆾额提拔能力的制制龙头。看好客户布局优良、有持箋拓展客户和扩张能能力的制制商。沉点保丄?00%产能正在南q积极拓展印g能，预期来2q添?-6个越南和印尼工场的活动鞋代工龙头华利集团Q国内和外产能实现双闭环发卖，U极扩外产能q正在印兴建的服拆代工龙头x国际Q印服拆和包产能占比大，收购嘉乐后服拆代工营业无望成为新增加曲线的开润股份；快反和个性化劣势显著、行业䆾额持l提拔的辅料龙头伟星股䆾Q棉袜本盘稳健增加、无~服饰订单爬坡以?qing)盈利改善的健盛集团?/p>
白电(sh)1-2月排产增加优良，I外销排增加较快。按照胦产正在线万台Q较客岁同期Z实W下降4?%Q遭到春节正?月的错期影响Q白甉|产呈C降，但分?月排产来看，1-2月篏计增??%Q白甉|产增加趋向仍然优良。分品类看，1月空调内/外销排较客岁同期内/外销量别?1?%/+10?%Q?-2月内/外排产篏计别?4?%/+15?%?月冰内/外销排较客岁同期内/外销量别?5?%/-3?%Q?-2月内/外排产篏计别?0?%/+3?%?月洗机?外销排较客岁同期内/外销量别?3?%/-9?%Q?-2月内/外排产篏计别?7?%/+2?%。空调外销仍然延箋较高景气Q内销幅增加Q冰z表里销排表示E_。虽?025q家?sh)以旧换新政{尚未开阔爽朗，但企业端排抱有较ؓ(f)U极的立场；外销正在新兴市场的拉动下Q高基数下仍然连l稳健增加?/p>
板块复盘Q消费者办事板块演讲期内下??3%Q跑输大?0?4pct。演讲期内（12?6?12?9日）Q国信社服板块涨q居前的股票为科h肌Ӏ东方甄选、希教国际控股、新高教集团、中国东Ҏ(gu)肌Ӏ学大教肌Ӏ同E旅行。国信社服板块跌q居前的股票教肌Ӏ曲江文旅、凯撒旅业、大q圣亚、国旅结合、、兰生股份、张家界、君亭酒店、华天酒店?/p>
三元前驱体物结构完，公司全球化结构夯实领先劣ѝ欧电(sh)动R需?025q后无望回升、三元取铁锂甉|成本差距亦持l羃?yu)，高机能、高q_的三元电(sh)池出货量无望回暖。我们估?024-2027q全球三元前׃量无望达101/119/136/154万吨Q年均复合增?5%。公怸元前׃品类全面Q中镍高?sh)压、超高镍{物量产进度领先行业。目前，公司已取Ҏ(gu)拉、LG化学、三星SDI、宁h代、容癄技{国表里头部甉|取材料企业客h切合做。瞻望将来，公司依托摩洛哥、韩国等全球化工场取客户深切合做Q前׃行业领先C无望持箋安定?/p>
风险提醒Q美国经和货泉、胦务政{的不确定性，刊行人的信用风险Q房C行业苏醒的不定性，国际场面地步的不定性，个券动性风险?/p>
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